负利率环境下行业配置新策略
价格同上涨行业有差异
从市场情绪指标来看，负利率早期股票新开账户数往往会加速增长。随着实际利率下行，居民储蓄活定比进入下行通道，期间股市的运行也开始高位回落。具体到股市的不同行业趋势，我们发现在负利率的不同阶段，板块表现先后强弱有别。当上证综指在07年10月达到高点时，农业板块却又继续上涨了3个多月，且指数创出了新高。医药生物、食品饮料、商业贸易等行业也有类似表现，只是幅度较小。而比大盘见顶早的行业则包括纺织服装、黑色金属、电子元器件等。这表明，在大势相同的情况下，行业有所不同与各行业在经济周期中的地位及竞争、业绩等状况相关。
在CPI上升或负利率出现时段特别是中前期阶段，上市公司盈利能力及业绩呈明显上升态势。统计数据表明，2000年后出现过两个负利率时段，上市公司业绩是呈增长趋势的，如2004年全部A股上市公司摊薄每股收益（整体法）比2003年提高了16.32%，2007年比2006年提高75.53%。从更长时间段来看，企业业绩的提高在负利率之前CPI上升时就开始了，如2003年全部A股摊薄每股收益比2002年提高34.44%，2006年比2005年提高了17.06%。
在CPI从高点下降时段，上市公司的业绩也是下降的，如2005年每股收益比2004年下降11.66%，2008年比2007年下降19.72%。从行业来看，负利率时段公司业绩增长幅度较大或者受益于价格上涨的行业主要是能源、原材料等上游产业。可以说，这些行业是较早受益于价格上涨的。同时，也会有些行业在价格上涨时受到影响，主要是处于下游、竞争激烈、盈利能力弱的行业。
但在不同经济背景下，即使同时面对价格上涨，行业表现会有一些差异。如在2004年CPI上升时段受影响比较明显的家用电器、餐饮旅游等，在2007年CPI上升时业绩却有明显提高。主要原因是经济背景已有不同，2007年时我国居民收入有了较大提高，家用电器大量进入居民特别是农村居民家中，而旅游也成为人们的现实需求，这些行业出现较快增长。
另外，行业中损益的先后也有所差异，如有色金属在2004年时段业绩虽也有良好表现，但与整体表现时间上基本一致，而在2007年时段其业绩表现先于整体。[1]
利率上升时会增加公司财务费用，利率上升与公司财务费用提高有一定相关性。就行业看，负债率高的行业在利率上升时财务费用增长更为明显，如建筑建材（负债率75%）、家用电器（61%）等财务费用当年就有较大上升，而负债率低的行业如餐饮旅游、食品饮料等，财务费用增加也较少。
利率上升对盈利能力低、竞争激烈的行业影响大，如农业，其净资产收益率甚至利率上升当年或次年出现负值，还包括食品饮料、家电、纺织服装、信息设备及商业、餐饮旅游等。而利率上升对采掘、化工、有色、黑色、建材、机械设备等行业盈利能力影响相对小些。原因是经济出现过热导致能源、原材料等行业紧张，且其能够将上升的成本完全转嫁，而下游行业由于竞争激烈或产能过剩等，难以将增加的成本顺利向下转嫁。当然，利率变化与财务费用相关性并不完全一致，因为上市公司融资状况还受其他因素影响。
